印度股市即将实行T+0结算
——印度股市系列（三）
原创：清新视野
为了努力跟上时代的变化，履行其发展证券市场和保护投资者的使命，印度证券交易委员会在2002年将股市结算周期从T+5缩短为T+3，随后在2003年缩短为T+2。2021年分阶段引入T+1结算，从2023年1月起全面实施T+1结算。印度是继中国之后第二个结算周期缩短至一天（T+1）的国家。其他主要经济体股市的交易结算在两天内（T+2）完成。
与此同时，印度股市允许T+0回转交易，并设有做空机制。此外，它还设有10%的个股涨跌幅限制。不过，印度股市的换手率却远低于中国股市。
2023年12月8日路透社（Reuters）报道，印度证券交易委员会(SEBI)主席Madhabi Puri Buch在新德里的一个行业活动上表示，印度将在截至2024年3月的财年结束前建立“当日市场结算”（T+0结算），并在一年后（2025年之前）实现“即时结算”。
一、印度股市缩短结算周期的主要动因
为什么印度证券交易委员会计划引入更短的结算周期？从印度证券交易委员会在最近发布的咨询文件中，主要有以下几个动因：
（1）在过去几年中，印度证券市场在证券数量、市场价值和参与者数量方面都取得了巨大的增长。新投资者参与的增加，让监管机构有了更大的责任，让市场对其参与者更高效、更安全，尤其要关注散户参与者。
（2）近年来，该国支付系统的重大演变，加上市场基础设施机构（MIIs）使用的复杂而强大的技术，似乎为在可选的基础上推进清算和结算时间表提供了进一步的机会。
（3）普通印度人迅速接受了UPI（Unified Payments Interface，统一支付接口）和即时支付平台，这种便利性与灵活性也可以扩展到股权交易。
（4）在当今时代，交易的可靠性、低成本和高速度是吸引投资者投资特定资产类别的关键特征。在这种程度上，减少结算时间，从而提高印度证券交易的运营效率，可以进一步吸引和留住投资者进入这一资产类别。
目前，在T+1结算周期下，证券和资金在交易的第二天结算。然而，从今年3月底前，印度股市结算模式将过渡至T+0，以确保交易当天结算；一年后再实现资金和证券的即时接收与结算，并消除结算短缺的风险，因为在下单之前，资金和证券都将被要求可用，同时使得T+0“回转交易”更具有安全性和可靠性，进而强化投资者保护。
二、改革步骤与具体安排
2023年12月，印度证券交易委员会（Sebi）发布了一份咨询文件，建议分两个阶段在印度股市实施当日结算（T+0）和即时结算（可选）。在第一阶段，监管机构提出了一个可选的下午1:30前交易的T+0结算周期，资金和证券的结算将在当天下午4:30前完成。在第二阶段，可以选择对资金和证券进行即时交易结算。在这一阶段，交易将持续到下午3:30。该报称，在完成第二阶段后，第一阶段可选的T+0结算将停止。为了方便实时通知提前付款，将在存管机构和结算公司之间建立一个基于api的接口。
印度证券交易委员会在2024年1月12日之前向公众征求意见。为此，印度证交委就潜在挑战征求意见，并试图解决一些外国投资组合投资者（FPI）和机构投资者对流动性分散的担忧。在征求公众意见的同时，资本市场监管机构表示，除了目前的T+1周期外，更短的结算周期将被缩短。
根据印度证券交易委员会(Sebi)的咨询文件，首先按市值排名前500家上市公司将提供T+0结算——这将从市值最低到最高划分200家、200家、100家三个阶段进行。交易所将协调发布一份共同的证券清单和T+0结算下的过渡安排。
Sebi提议在股票现货部分二级市场现有的T+1结算周期之外，在可选的基础上引入T+0和即时结算周期的资金和证券清算和结算设施。由于新机制可能导致流动性分散并影响有效的价格发现，并增加交易成本，因为在下单前需要预先获得资金和证券，导致同一证券在T+0或即时结算周期与T+1结算周期价格出现差异。因此，人们存在潜在的担忧。
为了缓解这种过渡期担忧，印度证券交易委员会认为，在流动性分散方面，将有参与者可以同时进入T+0(或即时结算)和T+1市场，并将弥合这两个市场之间的价格和流动性差距。
"如果T+0 /即时结算周期和T+1结算周期之间出现任何分歧，套利者可能会将其弥合，从而在两个部分实现流动性和有效的价格发现，"报告补充称。
在第一阶段，适用于T+1结算周期的监管措施，同样适用于T+0结算周期的证券，并允许当天结算前的回转交易。然而，进入第二阶段，当T+0结算切换至即时结算时，证券将不允许进行T+0回转交易。
三、印度股市缩短结算周期的市场影响
据统计，在现行T+1结算模式下，很大比例的散户在下单前已预付资金和证券。印度股市在2023年6月期间，约94%的交割交易，每笔交易价值高达10万卢比，投资者提前支付了资金和证券。
对于客户而言，缩短证券结算周期，可以更快地向卖方支付资金，也可以更快地向买方支付证券。尤其是即时结算机制，它将使资金和证券即时收到，这将消除结算短缺的风险，因为在下单之前，资金和证券都将被要求可用，资金和证券直接记入使用UPI设施通过封锁金额进行交易的客户的账户中，它将通过加强投资者对证券和资金的控制来强化投资者自我保护。
此外，提供即时结算选项将有助于将印度股票确立为一种具有弹性、低成本和交易结算同步等特点的资产类别，在各方面都优于新兴的另类资产类别，并更有吸引力和竞争力。
不过，由于结算周期缩短，严重依赖客户资金利息收入的经纪商将需要重新评估其业务模式。因为T+0结算的回转交易可能会释放保证金，提高市场流动性，但这将会影响依赖客户资金利息收入的股票经纪公司的业务模式。这是一个转变，需要务实的方法和战略上的重新调整。
因此，向即时结算的转变是一个重要的里程碑，它简化了操作，降低了风险。降低交易对手风险和提高流动性的潜在优势，标志着印度证券业风险控制更积极、更有效。
但有迹象表明，市场监管机构提出的允许股市交易当日结算的提议遭到了海外投资者的抵制。这些投资者对该系统可能出现的碎片化以及相关的交易成本上升表示担忧。外国投资者要在同一天内执行和结算交易，必须在交易前一天将资金转换成印度卢比。在T+1和T+2结算系统中，卢比可以在结算当天获得。